复盘：中国超市龙头av 白虎，在转型变革中成长。(1)发展经过：行业红利期(2010-2014年)强化界限效应，开店和同店共同驱动，生鲜供应链上风显赫;变革期(2010-2019年)被电商分流致同店回落，积极探索到家和小店但呈报率较低;(2019-2023年)减轻永辉生计和超等物种，剥离无效投资，同期竖立富平子公司夯实生鲜供应链。2024年入手新一轮变革调优期。(2)组织架构：历经五任董事会和至少三种组织架构，新一轮变革调优期名创拟收购永辉29.4%股权，同期新礼聘两位副总裁，辞别认真到店到家业务。

资格与警告：革命渠说念步地为主，而未变革供应链。永辉自2015年以来探索永辉生计、超等物种、mini店、会员店，生效甚微，咱们以为原因在于公司更介意前端业态模子，即何如更快更便利地触达用户，而未波及后端供应链变革。

零卖的中枢是供应链，线上和线下、大店和小店，仅仅用户购买商品的不同渠说念，买的中枢还是商品和管事。咱们驯服改日公司将充分吸收历史资格，优化机制、凝合组织、重质提效，奔赴新一轮胖东来率领的“针织与好意思好”。

本轮调改的中枢：商品与管事。(1)证据：终结2024年11月底已开21家，估量2025年春节前40-50家，2025年拟调改超100家。(2)重心：供应链提高加工类占比，引流逻辑从单一世鲜品类拓展至生鲜+加工;同步优化门店硬件与处罚机制。(3)效力：调改门店收入多有显赫增长，胖东来帮扶调改店日销进步10倍傍边，永辉自主调改店日销进步6倍傍边，开业效应褪去后调改效力仍需不时追踪。(4)追踪判断：咱们苛刻，门店层面看UE(即调改店日销)，公司层面看同店。咱们以为，中国零卖行业已过了仅依赖马虎开店的“量”增阶段，改日的成长驱动更多来自于“质”增，即提高单店效益，以高坪效高盘活去强化界限效应。

瞻望：归来零卖实质，迈向星辰大海。咱们以为，中国线下零卖阛阓荟萃度低，竞争加重是外因，本身效力欠佳是主因。新一轮调优变革鼓舞前台门店和中后台供应链全面调优转型，供应链转换的中枢持手在于：(1)各别化的商品力，通过自有品牌、品性定制等逐渐酿成渠说念的品牌心智;(2)界限化地降资本，推动盈利模式去KA，打造高效透明的采销体系。另同期需同步鼓舞组织机制的优化。本轮调改政策正确，说念阻且长，但行则将至。

盈利预测与估值：估量2024-2026年收入各699、726、777亿元，同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归母净利润-8.06、3.55、6.70亿元av 白虎，同比增长39.3%、144%、88.8%;磋议到公司净利率仍在竖立初期，给以2025年1倍PS，对应合理市值726亿元，指标价8.0元，保管“优于大市”的投资评级。